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新股发行制度改革已悄然进行

中国铁建IPO发行在即机构转战夺取7天期资金
　　随着中国铁建申购日期的不断临近，新年第一波新股发行对货币市场产生的影响也日趋明显。继14天期资金在春节之后涨价之后，近两日不少机构又开始转战筹措7天期资金，以期安全度过中国铁建的申购期，这令7天回购利率昨日大涨122.78个基点，资金价格受新股发行扰动的链条正在由长期传导至短期。
　　中国货币网公布的数据显示，昨日银行间债市质押式回购加权平均利率上涨了17.02个基点至3.2869%。其主要拉动力量来自于7天回购，该品种加权利率的涨幅高达122.78个基点，从前日的2.6406%上扬至3.8684%。
　　与价格的快速增长不同，回购的成交金额不但没有出现明显增加，反而大幅减少。昨日银行间债市全部质押式回购成交1926.92亿元，比前日萎缩了1633.67亿元，其中1天、7天和14天等主要品种也都无一例外地出现大幅缩水，显示机构的融资需求并没有扩大。
　　那么是什么原因促成了以7天回购利率为代表的资金价格的攀升？市场人士表示，从去年下半年以来，大盘新股发行前期货币市场的表现都呈现出14天及以上期限资金提早反应、14天以内资金随后变化的特征，机构为保证新股申购期间的流动性管理，多选择高成本筹措长期限资金的策略。因此春节之后新股发行计划一公布，14天回购的成交便显活跃。通过这一品种，大部分投资者都已经备齐了粮草。而实际上到了新股发行前一周时，大部分融资需求已经消化，能够覆盖新股发行的7天回购作为补充力量，在此时开始被激活，并且成交价格受到需求的集中涌现而被拉高，这就造成了成交金额上不去、回购利率却百点上扬的情形。
　　回购成交金额的减少也说明了另外一个事实，即市场中的资金面并不紧张。某国有银行间交易员表示，虽然央行节后在公开市场操作中加大了资金回笼力度，但是市场资金面宽松的局面仍未改变，逆回购报价依然很多。另一方面，随着新股套利空间的压缩，通过回购融资打新的机构也比以前有所收敛，同样促成了货币市场波动率的降低。（秦媛娜上海证券报）

　　询价机构网上网下同时配售或受限新股发行制度改革已悄然进行
　　据知情人士透露，除了正在实行的网下电子化试点和提高网上配售比例外，作为对现有发行方式的调整，发行制度渐进式改革中的一步，限制询价机构同时参与网上、网下配售的相关思路正在研究中。
　　据了解，具有证券上市发行询价资格的机构共有六类，包括证券公司、基金公司、信托公司、保险机构、财务公司和QFII。某大型券商投行人士告诉记者，目前，拥有询价资格的机构能够同时参与网上和网下配售。由于一、二级市场价差的存在，基金、信托、保险等利用自身询价资格上的优势，开发了众多的"打新"产品。
　　"大量''打新''资金参与网上申购，无疑进一步降低了个人投资者的中签率，这也是市场对现行发行制度争议的焦点之一。"上述人士告诉记者。"但一、二级市场价差的存在原因很复杂，想在短期内消灭这一价差并不现实。而规定询价机构只能在网上或网下申购中选其一，可以在一定程度上减轻机构资金在网上配售环节对个人投资者的冲击，提高个人投资者的中签率。"
　　实际上，发行制度改革已经在悄然进行中。目前新股发行分为网上和网下发行两种方式。其中，网下申购只有机构参与。中煤能源在发行时，首次提高了回拨比例，由原来网上75%，网下25%调整到网上77.5%，网下22.5%。而目前正在发行中的中国铁建将网上配售比例进一步上调，网上配售比例达到80%，网下降低为20%。
　　权威人士透露，中煤能源和中国铁建调高网上配售比例并非只作为特例存在，而将具有一定的普遍意义，以缓解目前个人投资者和机构投资者在"打新"上存在的矛盾。
　　除了调高网上配售比例外，网下发行电子化试点也正在进行中。按照现行的网下发行制度，网下申购是不通过交易系统进行的，申购操作也不一定要在交易时间内进行。业内人士指出，网下电子化发行的采用，将有效缓解新股申购期间资金的跨行流动，在一定程度上抑制恶意哄抬股价行为的出现。

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