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私募股权基金：野蛮人还是救世主？

【背景】
　　在创立30多年后，人们对私募股权基金（PE）仍然维持着完全不同的看法，时至今日，有关PE到底是“门口的野蛮人”，还是创业企业的“救世主”的争论仍在继续。
　　有人讲PE是最原始贪婪的资本主义形式，是野蛮人，他们把公司的其他利益从相关者那里转移给股东了。但另一种对PE的正面观点认为，PE是一种最有效的资源配置形式。杠杆收购将资金从经营不好的被收购公司转出来，被收购公司的股东再将获利的钱投入新兴的企业，同时通过高负债迫使经营不好的被收购的公司重组和裁员，通过很多方面的改进，可以卖出一个更好的价钱。很多美国经济学家认为，美国上世纪90年代长期的经济繁荣就是因为基于高科技的发展，而高科技发展的钱从哪里来呢？有人认为就是因为上世纪80年代末搞了很多的杠杆收购。这是对PE非常正面的评价。最近几年的一个观点还认为，PE有很多税收上的好处。

　　无论是野蛮人还是救世主，PE在中国已经热得不能再热。中国要不要发展PE，要如何发展？在日前举办的中欧（CEIBS）首届年度私募股权基金投资论坛上，中国证监会研究中心主任祁斌、中欧国际工商学院副院长张维迥、软银亚洲信息投资基金首席合伙人阎炎、中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧金融研究中心主任教授张春、弘毅投资总裁赵令欢等专家，就私募股权基金在中国的发展进行了探讨。

　　PE提高了资本市场的效率

　　张维迥：我想私募股权基金就是提高我们企业效率的。从长期来看，如果说一个企业要在市场上有竞争力的话，它一定要形成一种不断的自我改造和提高的机制。只有这种机制才可以推动我们的企业在市场中做得更好。那么怎么样的机制才可以让我们的企业做得更好呢，才可以推动我们的企业呢？私募股权基金就是一个非常好的机制之一。因为通过私募股权基金，可以使原来发展上有瓶颈的企业进行改造，可以进行变化，可以提高。使得这个企业有不断上升的动力，可以在市场上不断提升。

　　张春：好的PE，甚至一般的PE，回报都是要看倍数的，我们看好PE，一定是为投资者创造价值的。所以我觉得PE为投资者创造价值应该是没有问题的。从长期看，PE特别是收购型PE进行资本的重新配置，为其他的利益相关者创造了价值。但从国家税收和社会价值来看，PE创造价值的问题仍有待于研究。

　　祁斌：随着我们资本市场的快速发展，有效供给不足成为市场突出的问题，因此，我们现在鼓励发展私募股权基金，它可以成为解决这个问题的有效途径之一。另外，我们看到国际资本市场对优秀上市资源争夺正在加剧，我们现在还是应该推动更多的企业上市。长期以来，PE市场两头在外的现象非常的严重，这个现象要得到改善。有效的PE市场对资本市场健康可持续发展意义非常重大，可以帮助企业在上市之前对治理结构进行完善，另一个有价值的发现是，它同时有一个比较好的市场化筛选机制，PE市场发展良好的话，可以提供一个持续的上市资源的供应。在未来甚至你会看到，这是一个良性互动。

　　阎炎：可能有人说，做PE或者是VC（编者注：风险投资，PE的一部分），你们就是来做投机，低买高出。我想事情说的倒是蛮对，就像投资一样，都是低买高出，这是投资的基本常识。但作为PE和VC最重要的是对企业机制的改变，如果资本市场的资金不能流向回报最高的地方，资本市场的效率永远是最低的，PE和VC恰恰是资金流动最活跃而且是最敏感的基金，由于他们的出现才推进了整个资本市场的效率。所以千万不要小看这些PE和VC的作用。

　　赵令欢：PE从来都没有说是为管理者或者是创业者利益最大化努力，它是为股东利益最大化努力。

　　PE在中国的前途

　　阎炎：中国对VC和PE来说是一个非常好的地方。中国是世界上金融市场效率最低的国家之一。比如说，中国今天在商业银行的存款超过了38万亿，占了国内市场资金总量90%以上，这些银行存款的回报率大概在3%到4%左右，就是银行的利息。而在发达国家，美国和欧洲以及日本，商业存款占整个资本市场的总量会低于50%，一大部分的钱是在基金里面，这些基金的回报是远远超过银行存款的。另外，在中国做一个企业家，尤其是民营企业家，你要想在早期从银行中得到贷款是非常不容易的。因为中国的银行贷款还是以你的资产作为抵押。中国的银行到今天为止还没有信用贷款的指标，所以如果说你们今天要创业做一个软件的公司，或者是很新的公司，从中国的银行贷款的机会基本上是零，除了你从家庭和朋友中借钱以外，找风险投资就是惟一的选择。这也是为什么VC和PE在中国的回报可以做到比国际的回报率更高。

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