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一季度基金重仓股曝光(附表)

●基金重仓股一般是指数成份股，简单按照重仓持股比例来被动投资只能取得市场平均回报。因此，对重仓股进行适当的调整，按照一些优化方法进行重仓股组合配置是一种改进组合收益、获得超额收益的方法。
　　●我们采用Treynor-Black方法，其理念是用市场风险调节后预测的超额回报率衡量个股收益水平。最优的投资组合应该超配那些预期有超额收益的股票（alpha为正），并且远离那些预期收益下滑的股票（alpha为负）。
　　●按照每个季度更新的基金重仓股组合，我们采取一次和逐月调整权重方法进行数量化投资，并对2007年四个季度公布的基金重仓股进行回溯测试，取得了不俗的组合投资业绩，均能战胜沪深300和优化前的重仓股组合。
　　●根据最新公布的基金季报，我们建议在一季度基金重仓股中应超配的十大上市公司股票是：五粮液(000858)、苏宁电器(002024)、中国远洋(601919)、深发展A、美的电器(000527)、同方股份(600100)、保利地产(600048)、唐钢股份(000709)、建设银行(601939)和大秦铁路(601006)。而低配的十大股票则是招商银行(600036)、万科A、浦发银行(600000)、贵州茅台(600519)、中信证券(600030)、武钢股份(600005)、民生银行(600016)、泸州老窖(000568)、中国神华(601088)和工商银行(601398)。
　　所谓基金重仓股是指该股票占基金净值比重较大，对基金净值具有较大影响的股票。一般所指的基金重仓股是指在单个基金组合中，权重排名前十的股票。但是我们所指的基金重仓股是根据所有基金季度组合报告统计，基金所持有市值靠前的个股。我们的方法当然也适合单只基金进行组合优化。
　　一般说来这类股票都是基金经理精挑细选的战略性配置品种，也是基金普遍具有信心，并且看好的上市公司，因此，这类公司具有较为明朗的前景。但同时这些上市公司也是市场指数的成份股，单纯跟踪基金重仓股很可能较难获得超额收益，只会获取市场平均收益（即指数收益）。如果我们想要战胜市场，获得超额收益，就需要寻找一些方法来发掘其中的投资机会。因此，我们运用组合优化、动态调整、动量和反转等数量化投资技术来发掘改进基金重仓股的投资机会。
　　一、基金重仓股的选取标准
　　按照基金报告的披露规则，季度组合报告公布时间为15个工作日内，具有相当的及时性，因此，观察基金组合的变动情况具有较强的指导意义。我们可以在所有基金公布季度报告后统计其重仓股，重仓股可以按照持股占基金投资市值比由高向低排序，或者按照持股占基金净值比例由高向低排序，从而基本上能够筛选出基金持仓最重、对基金净值影响最大的股票。
　　二、Treynor-Black模型：理念与公式
　　我们采用Treynor-Black模型对基金重仓股进行优化。在Treynor-Black模型中，衡量个股收益水平的指标是alpha，也就是市场风险调节后预测的超额回报率。
　　根据这个模型，最优的投资组合是超配那些预期有超额收益的股票（alpha为正），并且远离那些收益预期下滑的股票（alpha 为负）。对于组合而言，个股的投资比例与其alpha成正比、与个股的风险（方差）成反比。
　　具体来说，在Treynor-Black模型中，第i个资产的投入比例与αi/σ2(ei)成正比，其中αi是第i个资产的alpha，而σ2(ei)为第i个资产特定风险的平方。另外，ei是第i个资产的随机白噪声。根据CAPM模型，对αi 和σ2(ei)这两个变量我们用以下公式找到组合的权重（wi）：
　　αi = i - (m-f)i -f
　　σ2(ei) = σi2 - σm2i2
　　wi =αi /σ2(ei)
　　三、基金重仓股优化组合的实证检验
　　利用Treynor-Black模型对基金前50大重仓股进行配置，并且逐月调整组合配置。持仓调整规则：在基金公布季报后选取前50个重仓股作为投资对象，利用优化方法设定组合中的权重。组合中的股票我们持有三个月不作调整，但是逐月对组合配置进行一次再平衡（rebalance），重新调整其权重，因此，每月都会产生一定的交易费用，以0.5%计（见表1）。
　　按照初始投入1000元人民币，我们可以画出这一年间基金重仓股优化组合与沪深300指数以及未作组合优化的基金重仓股配置的资产净值变化（见下图）。

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