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国泰君安：精选个股逐步建仓

　　在市场已累计下跌达50%的情况下，投资者却越加悲观；"黄金十年"的预期转变为"经济大衰退"的担忧。我们认为市场这个预期并不正确，存在纠错性机会。但市场尚在等待止跌回暖的契机，这可能来自油价下跌、房地产数据向好等基本面因素，也可能来自紧缩放松或政府救市等政策因素。
　　目前，市场主流策略是防守。从2007 年10 月以来，跌幅最小的都是些轻成本行业。这些行业未来业绩较为明晰，增长也比较确定，系统性风险较小，因此，受到投资者青睐。在没有明显迹象表明成本压力将减轻的情况下，这些行业仍将是机构首选。
　　防守型行业固然安全，但由于被普遍看好，估值都不便宜，要想获得超额收益，实际上很难，投资者应更关注未来基本面变化可能带来超额收益的行业。初步判断，我们认为有这样两类：一类是受制于紧缩政策的行业，最为典型的是金融地产，契机在于未来紧缩政策有所松动，目前仍须谨慎（中性）。我们认为7-9 月将是开发商资金链最敏感的时候，一些中小企业可能面临生死大限，资金链紧张将是行业资源并购整合的良机。房地产是否会超预期，还得等待"金九银十"的销量数据。
　　值得一提的是，在我们中期策略会"看好行业"的调查问卷上，房地产行业被集体遗弃，得票率为0。这从一个侧面提醒投资者，房地产业已经值得关注了，最主要的理由在于估值水平已经处于最低水平！
　　第二类是受制于成本压力的中游制造业，反击的契机在于油价大跌。由于我们很难确定制造业在经济减速下的估值水平，这类行业目前还应低配。
　　2004 年以来主要是成本因素决定了工业企业利润增长，工业企业整体利润增速受上游采掘业利润挤压。5 月份代表上游价格水平的原材料、燃料、动力购进价格指数涨幅趋缓，采掘类工业品出厂价格指数出现下降。相应的，工业企业整体利润增速反弹，而采掘业利润增速略有下降。如果国际资源品价格在新兴国家纷纷采取紧缩措施抑制需求情况下出现回落，下半年工业企业利润增速会有所上升。
　　虽然上中下游累计毛利率都出现下降，但销售净利率则表现不同：1-5 月份工业企业累计毛利率水平，上中下游都出现下降。看来，已经不单单是上游成本在影响企业盈利能力，经济增速下行带来的需求回落和劳动力成本上升对工业企业上下游盈利能力的负面影响开始显现。从销售净利率看，下游行业的销售净利率持续上升，中游行业出现反弹，上游行业略有下降。这反映了下游行业的企业通过控制三项费用率保持了自己的利润水平。从下半年的行业盈利趋势看，下游行业仍然是行业配置的相对占优选择。
　　制造业大类中，我们重点关注钢铁、化工、汽车、造纸等行业。在我国目前经济减速但通胀压力仍在的背景下，制造业普遍遇到了下游需求回落、同时成本的压力在不断提升的问题。因此，对于制造业，我们还需谨慎。
　　油价大跌有利于中国企业成本压力减轻。没有永远持续上涨的品种，特别是在所有人都看好油价的情况下。不过，目前还看不到大跌的趋势形成---这张牌打不出去，但是应时刻盯着。
　　最近虽然舆论暖风频吹，我们认为当前很可能已经接近管理层的心理底部，倘若市场继续大幅下跌，出台政策救市的可能性较大。可能的政策包括：针对大小非减持，征收资本利得税；成立平准基金；新股发行审批从紧；减少红利税征收；融资融券、融资先行及鼓励央企国企进行股份回购；缩小股份，提升业绩等。
　　根据我们的策略观点，下半年经济不会硬着陆，上证指数的合理波动区间为2500-3700 点，2500 点对应15 倍左右的市盈率已与美国标普指数相当，目前较好的策略是精选个股，逐步建仓。

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