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详解机构下半年A股操作策略

　　“A股市场去年极度狂热的大幅度上涨已经证明是错误的，我们认为今年上半年对‘经济大衰退’极度悲观导致的大幅度暴跌也将证明是错误的。”国泰君安证券认为，宏观经济政策的转变将带来真正改正错误的机会。应对经济减速，双紧缩政策放松很可能在9月份出现，“届时反弹的趋势将更加明显。”但市场依然难言“反转”，目前A股市场估值合理，但从资金流动性的角度来看则并不乐观，市场不存在新一轮牛市的可能。

　　国泰君安证券认为，今年下半年上证综指合理的波动范围将在2500点～3700点之间，其中2500点对应的是上市公司15%的业绩增长率和17倍的动态市盈率。建议投资者秉承“防守反击”的思路，同时把握政策性博弈机会。通过筛选，国泰君安推出未来一段时间看好的中小板股票组合，其中包括步步高(002251)、歌尔声学(002241)、远望谷(002161)、科大讯飞、绿大地(002200)、东力传动(002164)、七匹狼(002029)、国脉科技(002093)和云海金属(002182)。

　国信证券认为，经过深幅回调之后，A股市场的估值水平已经再一次趋向国际接轨，目前A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象；估值风险大幅释放完毕后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。在息差和升值预期作用下，外资热钱加速回流中国；美元降息后的流动性再泛滥可能“反扑”A股市场。

　　国信证券建议下半年应采取积极防御的投资策略，认为估值风险释放后，目前市场已经出现大批具备长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的，预计上证综指将在2600～2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。

　　相对上述几家机构偏乐观的预期，中金公司对下半年市场的态度比较悲观，他们分析，尽管A股目前已经跌至合理的估值水平，但在经济下行周期下，股市的合理中枢下移，一旦通胀走势失控，经济硬着陆情况出现，将引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。若此情景发生，那么当前估值水平离底部尚有30%或更大的下降空间。

　•主题投资篇•

　　三大角度选择主题投资机会

　　今年上半年，在宏观调控、限售股解禁、美国次贷危机等因素共同作用下，我国股市呈现单边下跌之势，不少投资者损失惨重。下半年投资机会何在、哪些主题最有投资机会，成为他们异常关心的问题。

　　近来，各大券商下半年投资策略报告纷纷出炉。通过研究主流券商下半年投资策略，《红周刊》认为，投资者可以从产业景气、并购整合、政策导向三个角度把握主题投资机会，挖掘有增长潜力的个股。

　　通胀主题：涨价、估值并驾齐驱

　　股市作为国民经济的晴雨表，其走势必然和我国宏观经济的表现息息相关。目前，我国在国民经济稳步发展的同时，物价面临的较大的上涨压力。在这种情况下，通胀成为券商普遍认可的主题之一。

　　中信证券认为，影响企业盈利的核心因素依然是价格和需求。近期经济运行中价格是主要矛盾，而价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。

　　综合考虑通胀和价格传导的因素，中信证券预计，未来煤炭和石油开采行业业绩有望继续提升;造纸和通信设备板块业绩增长也比较快;机械、纺织服装、食品饮料、医药等行业受到的冲击相对较小，业绩增长基本平稳;电力、炼油、汽车、化学原料行业受冲击较大。

　　就2008年下半年各行业景气演变趋势而言，招商证券认为当原油等大宗商品价格继续上行时，上游采掘类及相关行业如煤炭、煤化工、新能源、能源服务等行业景气上升仍将继续。一旦能源价格管制有所放松，石油石化、电力等行业将出现阶段性的景气好转。当大宗商品价格开始形成下跌趋势时，石油石化、电力等行业将真正渡过景气谷底而进入景气上升期。从目前情况看，可重点关注中国神华(601088)、国阳新能(600348)等。

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