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信贷危机或远未结束危机后金融股价格不便宜

每当一个行业遭受重创，人们就会自然而然地思考是否到了介入的良机。在某些投资者看来，现在的金融股就很便宜。
　　最近的新闻，如瑞银集团和雷曼兄弟的筹资计划受到市场热烈响应、4月16日摩根大通低于预期的一季度资产减计、美联储出手救助贝斯登等，都显示市场反转似乎已近在眼前。
　　不幸的是，从历史经验看，尽管已经历了较长时期的抛售潮，但金融股并没有乐观派想象的那么便宜。
　　用某些标准衡量，金融股仍然不具备特别的吸引力。首先是价格和有形账面价值之比。据美林证券的研究，1990年时，标准普尔500指数中金融股股价只比账面价值高10％。而在本世纪初，金融股对账面价值的溢价达到了350％，即使到现在，溢价仍有150％。
　　其次是市盈率，即市值和公司利润之比。据RBC Capital Markets公司的研究，美国前50大银行的动态市盈率平均值，在4月初为13.2，而25年的平均值为10.2，最低值是1990年的5.7.该报告说，过去两次银行股买入良机发生在市盈率相当于历史均值的40％-45％之时，而目前，银行股市盈率是历史均值的87％。
　　再来看看国外的情况。法国兴业银行的策略分析师James Montier说，在1990-1992年的熊市期间，英国银行股的价格在跌到市值只有存款余额3％-4％时才触了底。而现在，只有苏格兰皇家银行和Bradford & Bingley银行的股价处在当时的水平，美国的银行股市值更是达到了存款余额的15％-30％。
　　当然，目前银行业遇到的问题未必要比上世纪90年代早期的要大。乐观派相信，明年次贷危机造成的损失就会终止，市场也将恢复正常。从某些角度看，也许乐观派是对的：银行业已经逃过了彻底崩溃的厄运。
　　但是，对金融业来说，环境要恢复到本世纪初的那种理想状况还需假以时日。在本世纪初，在经济繁荣和资产价格上涨的环境下，贷款增长迅速，而违约率很低。而现在，信贷增长缓慢，而违约率则有抬头之势。对银行来说利润率最高的证券化业务则一直停滞不前。而且，危机过去之后，金融业必将面临一系列的新管制措施，光是提高资本要求一项就能使银行利润率下降、股东权益缩水。
　　信贷危机可能远未结束，政府债券和银行借贷利率之差没有降低就是明证。经济学家John Taylor和John Williams在其最新论文中指出，美联储近期推出短期资金标售并未使货币市场状况有所缓和。在美国经济已经陷入衰退之时，现在就开始买进金融股看来还为时尚早。

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