股指期货研究十大问题探讨

一、从什么角度认识股指期货上市的必要性
　　讨论股指期货是否必要应该从体制转换的角度才能从整体上把握这个问题。　许多人认为没有股指期货，资本市场也照样发展，似乎无碍大局。我认为，持这样观点的人最根本原因是对于市场经济体制的运行不太了解。　在市场经济条件下，经济发展主要靠价格信号调节资源的合理配置，任何时候都需要风险管理。于是期货市场便成为国民经济发展中的一个创造多种风险管理工具以供国民经济运行使用的一个职能部门。具体到证券市场，由于宏观经济的周期运行、经济结构的不断调整、行业优胜劣汰的竞争，使得股价经常变动、风云莫测。作为股市的投资者，无论是长期投资者还是中短期投资者，都是在投资企业的现有业绩和未来发展，希望持有股票获利，但股价受宏观、微观等各方面因素影响，变化多端，因此，广大投资者都必须有风险管理的手段。从历史上看，若没有股指期货，股市便不可能正常发展，也不会如此健全，这是欧美的实践所得出的结论。　我国股市刚刚发展了几年，目前缺乏长期投资者，大多是“炒股票”，根本原因是什么？对于这些问题，应该深入研究，应该说，这与没有股指期货、市场不健全有密切的关系。
　　上述可见，对于股指期货的必要性问题应从大的体制转换、加入WTO后的资本市场发展来考虑，应从目前股市隐含的深层矛盾来看其急需性，才能彻底明白上市股指期货不仅仅单纯是为了给机构避险，而是实质性的资本市场的重大建设。
　　二、股指期货的风险控制与市场操纵问题　对于上市股指期货的条件，大部分人认为条件已经成熟，但也有个别人有不同的看法，其主要依据是中国的证券期货市场依靠操纵市场的庄家提供市场的流动性，若推出股指期货，将会给庄家提供更大的空间和降低操纵成本。这种说法关键在于对我国证券期货市场的现状基本判断是否准确。　证券市场上的所谓“庄家”能否借助于期货市场来操纵市场？持上市股指期货利于庄家操纵论观点的人关键在于不了解期货市场。无论是理论上还是实践中都说明股指期货是不可能被操纵的：（1）股指期货的现货基础是整个股市大盘，没有任何大户能将全部现货都买到自己手中，操纵整个大盘；（2）期货市场的合约生成与证券现货不同，它的数量可以随交易量的变动，从一定的意义上讲，是无限多的，任何“庄家”也不可能拿足“筹码”；（3）由于期货市场是公开透明的，且对参与者没有限制，大户联手操纵只要价格出现异常变动，社会上的其它资金就会进入这个市场，较正价格的偏离，而且，价格越背离，进入的资金就越多，所以，操纵市场者无一胜出，近几年来大家熟悉的例子中有住友铜事件、香港金融保卫战等等；（4）从实际中看，世界各国股指期货交易也从来没有被操纵过，到目前为止，还没有发生过成功地操纵股指期货的先例。　三、上市股指期货是否会引发金融危机　有人认为在拥有股票指数条件下，市场操纵者一旦失败，会引发金融危机。　股指期货操纵失败与金融危机的发生之间不存在因果关系。近代金融史上，在美、英以及亚洲各国，至今没有任何一个国家的金融危机是因为股指期货操纵失败而导致的，操纵股指期货失败也从来没有引发过金融危机。金融危机爆发的根本原因是该国经济中泡沫成分太多，经济运行中一个链条断裂，从而引发连锁反应。
　　其次，通过实证分析可见，上市股指期货，不仅不会引发金融危机，反而有助于化解风险。美国的Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然，股指期货的市场规模可能超过现货市场，但这是场外资金大量流入造成的，对股市的发展具有长期推动作用。以美国为例，80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解，并很快迎来了90年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设1987年危机发生时没有股指期货交易，后果真是不堪设想。