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如何利用ETF和股指期货进行套利

北京华辉中胜投资顾问有限责任公司　
　　作为金融衍生品之一的股指期货即将出台，对机构而言，它提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利；而对中小投资者而言，股指期货的作用主要体现在投资和套利上。
　　现在各大金融机构都进入了模拟阶段，股指期货按照目前正在进行的模拟交易和现货走势来看，沪深300指数期货和沪深300指数现货之间相差20个点左右，每个点按照300元计算，合计约6000元的套利空间。而当前沪深 300指数期货所收取的保证金水平为合约价值的 8%，按照这一比例，11月6日沪深300指数期货的结算价为1529.6点，那么交易所收取的每张合约的保证金为1529.6×300×8％＝36710.4元。这样我们进行期现套利将获得的收益率为6000/36710.4＝16％，历时不到一个月，收益率是比较可观的。但是在实际操作中，我们还需要考虑套利交易的成本，从而来确定股指期货套利的上下限。
　　下面我们来回答：如何来确定股指期货套利的上下限？
　　一般而言，指数期货的市场价格走势和现货指数市场价格走势保持着高度的同步性，指数期货价格和现货指数价格之间的相关性比较高。然而当指数期货的市场价格与其合理价格之间产生较大的偏差时，就会使得这两个市场之间会产生一些价格偏差，这为在两个市场之间进行套利交易提供了基础。
　　在利用股指期货进行套利时，需要观察指数期货的变化。一般来讲，指数期货的变化应该在一定的范围内，一旦指数期货的变化超出该范围，那么便存在着套利机会。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时，便进行正向套利，也就是买入现货指数，卖出指数期货；当指数期货的市场价格小于所给出的下限时，便进行反向套利，也就是卖出现货指数，买入指数期货。
　　由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，省去很多成本，同时ETF的流动行比较好，而且不像股票可能因为某种原因停牌，所以在这里我们利用ETF作为指数期货的现货来分析套利的上下限，并且得出结论：当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时，我们认为指数期货价格比较合理，此时不存在套利空间。而当指数期货的价格超出上下限的范围时，就可以立即进入套利空间，获取低风险的套利收益。
　　ETF (Exchange Traded Fund)全称为交易型开放式指数基金。它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场像买卖股票一样买卖ETF份额，又可以通过指定的ETF交易商向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过其申购和赎回必须以一篮子股票换取ETF份额或以ETF份额换回一篮子股票。
　　如果是进行正向套利操作的话，当指指数期货合约的实际价格高于现货ETF的价格，此时操作策略是买入ETF，卖出指数期货合约，我们的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价，在建仓时我们就已经锁定二者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而获得无风险套利空间。
　　在正向套利操作期间，我们的成本主要有：1、买卖ETF的佣金；2、买卖ETF的冲击成本；3、指数期货的交易成本；4、买卖指数期货合约的冲击成本。所以当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格＋交易成本；
　　如果是进行反向套利操作的话，当指指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格，此时操作策略是卖出ETF，买入指数期货，我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价，在建仓时我们就已经锁定二者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而平稳获得无风险套利空间。
　　在反向套利操作期间，我们的成本主要有：1、买卖ETF的佣金；2、买卖ETF的冲击成本；3、指数期货的交易成本；4、买卖指数期货合约的冲击成本。所以当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作。这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格－交易成本。

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