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风电行业/精业胜龙/食品饮料

　　三、细分行业投资分析
　　3.1屠宰及肉制品(食品加工)
　　中国人偏爱猪肉，05年猪肉消费占肉类总消费的67%。随着经济高增长和消费能力提高，人均猪肉消费从90年的18kg增加到05年的32kg，年均复合增长4%。单从人均消费量看，中国已高于日本、韩国和英国。不过，从猪肉产品结构看，我国肉加工制品只占猪肉总消费量的10%，远低于发达国家的50%水平。
　　中国生猪肉市场分为三部分：常温肉、冷鲜肉和冷冻肉。那些没有或很少经过屠宰后处理的、多半在农贸市场出售的常温猪肉占了大部分。只是近几年大城市富裕消费者通过超市来购买冷鲜肉，冷鲜肉储存条件是0-4度，它必须要经过屠宰、切割、分块，以及在冷藏环境下运输。
　　肉制品主要有二种形式：高温肉和低温肉。高温肉一般是指那些经过高温(121度)处理后、细菌基本被杀掉，然后可以常温保存的肉，这是国内目前最流行的加工肉。低温肉包括火腿、培根和鲜香肠，低温肉制品加温后就可以吃，通常要求储存在0-4度，保质期1-3个月，低温肉市场03年只占肉制品总量的5%(发达国家一般为20-40%)。不过，随着消费者今后更关注健康以及超市成为消费者购买肉制品的主要场所，低温肉市场发展空间巨大，肉制品行业整合速度正在加快：小规模屠宰场2000年占有93%的总屠宰能力，但到了2005年，前50名企业已占有68%的屠宰能力。目前中国最大型的屠宰和肉加工企业是双汇发展、大众食品(山东金锣)和雨润食品，06年营业收入分别是151亿元、136亿元、47亿元。另外，美国荷美尔(Homel)和万威客(美国Smithfeild与比利时Artal合资的中国企业品牌)也在中国落户。
　　根据国家统计局资料，规模以上的屠宰和肉制品企业最近五年的收入平均增长率为32%，利润总额平均增速是42%。产业规模达到2700亿元，全行业2006年实现利润105.3亿元，行业的平均税前利润率为3.9%。即使在07年猪肉价格急涨的情况下，企业利润仍能取得高增长。我们看好国内猪肉消费的市场空间。
　　由于规模效应和品牌集中效应的体现日益明显，行业资源和市场份额向龙头企业集中。双汇(000895)和雨润(1068.HK)都是我国肉制品行业的龙头公司，双汇拥有业内最全的产品线(生鲜冻肉、高温、低温肉制品)和显著的规模效益；雨润则以冷鲜肉和低温肉制品为主，产品偏中高端。
　　雨润以不到双汇三分之一的销售收入实现了超过双汇的净利润，04-06年年均复合增长率72.7%甚至超过同期蒙牛在乳制品领域创造的51%复合增长率。
　　公司以品牌推动成长，坚持走中高端路线，产品以高毛利低温肉制品为主，最终取得令业内羡慕的10.4%净利润率和20.86%净资产收益率。相比之下，双汇发展更多依赖规模扩大，06年净利润率3.02%尚落后于行业平均水平，但其规模上优势和高资产周转率(4.1)使其06年ROE高达22.75%。
　　双汇发展08年按整体上市计算的估值比雨润食品高50%多，因而单从估值水平看，雨润食品的投资价值要大一些。不过，鉴于我国肉制品行业的巨大容量和可持续增长空间，双汇和雨润都有非常大的发展机会。小结：在屠宰和肉制品行业中，雨润食品是近几年成长最快的企业。
　　3.2制酒业(饮料制造)
　　国内白酒高端市场已经形成相对寡头市场。白酒中的四大金刚：五粮液)、贵州茅台、泸州老窖)、水井坊已经占有90%的高端酒市场。
　　资源的相对稀缺性决定高端酒产量增长有限，面对旺盛的需求，高端酒企业面临价升量增的局面。白酒行业利润增长远快于收入增长，行业收入和利润增长速度在食品饮料行业处于前列。
　　07年1-8月白酒行业收入和利润增幅分别为34%和54%，同期：食品加工收入和利润增幅分别为43%和43%；饮料制造收入和利润增幅分别为26%和42%；食品制造收入和利润增幅分别为29%和36%。
　　3.3糖业(食品加工)
　　糖：典型的周期性行业
　　一个长周期从顶峰到谷底大约为5-6年，从"产量增加→糖价下跌→播种面积减少"需要2-3年，从"产量降低→糖价上升→播种面积回升"需要3-4年。现在所处的周期是从06/07制糖期开始。

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