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风电行业/精业胜龙/食品饮料

　　从未来运行环境看，食品饮料业利润增长受到以下几个因素驱动。
　　1、内需市场强劲
　　国内经济高增长、城市化以及消费结构升级明显带动内需市场，内需市场强劲反过来又推动食品饮料业。第三季度GDP增幅11.5%，较二季度回落0.4个百分点，且主要回落集中在第一产业、二三产业仍保持加速。城镇人均可支配收入07年前九个月为17.58%，远高于GDP增长率，居民收入加速增长推动餐饮消费快速增长。
　　2、中高档市场容量和品牌产品的市场份额进一步扩大
　　我们发现，食品饮料几个细分行业06年的市场规模已经达到，屠宰及肉加工品2700亿、油脂加工2400亿元、制酒业2050亿、软饮料1500亿元、乳品1000亿、调味品700亿、制糖业500亿。
　　企业之间的竞争从产品、价格、渠道向产品创新、高档化和品牌运作提升，国内消费能力提高和消费品质的提升有力地促进中高档市场和名牌产品市场份额扩大。高附加值产品比例上升直接带动营业收入和利润的增长。无论是酒、肉、奶，企业这几年应用的"产品线路延伸策略+高端产品路线"策略，在消费者购买力支持下非常成功。
　　以肉制品为例，低温肉制品价格虽较高温肉制品贵，但消费者需求似乎更为殷切。高档牛奶特仑苏已经占到蒙牛乳品整体销量的15%左右，蒙牛品牌的产品市场份额由05年的28.6%提高到06年的33.3%。
　　3、所得税率改革
　　08年所得税率改革有利于降低饮料制造业中白酒的高税率，食品饮料其它细分行业从所得税率降低中获益并不突出。
　　二、农副产品涨价趋势已经不可避免
　　我国农副产品06-07年轮番上升，07年涨幅较大的有肉禽及其制品(39%)、豆油(36%)、黄豆(39%)、鲜蔬菜(28.6%)。11月份国内CPI为6.9%，主要增长在食品价格(18.2%)，整个食品行业的通涨已形成，高物价的趋势将延续下去。
　　涨价原因有经济学者归纳为：1)需求旺盛；2)成本上升；3)国际转移；4)心理预期。
　　我们认为，本轮农产品价格的上涨是由于目前全球经济变革造成的，农产品需求刚性速度给农产品供应提出了更高的要求，而在全球范围内，土地资源和水资源的新增供应遇到了瓶颈。06/07年度美国大豆库存消费比为18.8%，07/08年度可能在6%-8%，美国四十年来大豆库存消费比最低水平为5%，大豆的供求关系发生彻底变化。
　　除了供求互动关系，另一个解释就是商业周期循环理论。近10年来主要农产品价格呈现出周期性变化，96、97年农产品价格达到最高水平后开始下降，00-02年跌到谷底，03年开始恢复性上涨，到07年有些品种如猪肉价格甚至超过97年高峰。
　　国际上将农产品分为两块。糖、棉花、咖啡、可可等农商品是一类；大豆、豆油、大米、小麦、玉米是一类。严格来说，后者才叫农产品。糖与农产品不同，具有金融属性，有能源概念，因此糖的波动比一般农产品剧烈，但不会像金属那样暴涨，历史上糖的两次最高点分别是1974年的60多美分和1980年的45美分，现时糖价为每磅10美分。
　　食品加工业中的油脂加工、饲料和其他一些类别反而受益于农副产品涨价。饮料制造中白酒由于毛利高、产品有提价空间，受农副产品涨价影响小，啤酒企业由于受麦芽原料上涨影响稍微减少毛利。食品制造相对食品加工和饮料制造更易受到农副产品价格上涨的不利影响。食品制造的主要成本为原料和包装物，原料和包装物一般占到企业成本的65-70%，成本上涨将挤压食品制造业的利润。行业内大企业对抗成本上涨的能力强于中小企业。
　　面临今后经营环境，除了成本上升，运输费用、人工费用和财务费用也将上升。从食品饮料上市公司资产负债情况看，白酒和肉制品企业负债低、现金多，故财务费用上升有限；而乳制品、调味品公司负债高，财务费用今后相对较高，容易受到资金利率提高的不利影响。我们预计，大企业将采用以下策略来应对成本压力：(1)提高价格；(2)优化产品组合；(3)降低营销费用。

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