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中投证券/平安证券/银河证券0111

　　（3）锌：不容乐观
　　2007年锌价较年初走低，基本面大幅改观是价格走低的主要原因，我们预计到2009年，全球锌市过剩的局面很难改变。
　　（4）、黄金：货币属性主导价格趋势
　　黄金价格在2007年三季度开始走高，次级债危机引发全球金融体系不稳定与美联储降息等事件只是导火索，根本上仍是国际货币体系的不稳定引发对黄金的投资需求不断扩大。我们仍然判断目前的黄金价格是由其货币属性主导，黄金价格与美元指数、通货膨胀率、国际政治形势等密切相关，在这些因素改变前，黄金的价格趋势不应发生改变。我们认为中国政府外汇储备中黄金比例过低，目前只有1%左右，全球平均水平在9%左右，如果达到3%的水平，黄金需求将增加1300吨左右，这是我们看好黄金价格的另一个重要原因；但同时一个央行政策的改变都可能短期改变黄金市场的供需状况，黄金价格在到达高位后波动将加剧。
　　（5）、镍：下跌空间有限
　　镍价从高位暴跌反映了镍价高企后不锈钢产量的大幅削减，主要体现在不锈钢订单的减少和不锈钢含镍等级的削减，这也说明了镍的需求价格弹性较大。我们预计2007年镍市小幅过剩，2008年镍过剩量减少；同时我们认为镍厂商集中度高且受镍铁生产成本的支撑，镍价继续走低的可能性很低，预计2008年国内镍均价为250000元/吨。
　　（6）、锡需求有望超预期
　　国内锡价由于取消部分企业福利退税后目前涨至15万/吨，远高于国际价格涨幅，刺激9月后锡进口量大增，但目前国内锡价未出现明显回落，说明现货需求旺盛。我们认为未来锡行业受环保标准、政策等影响有可能需求超预期，在印尼的出口政策没有大变化的情况下，锡价向上趋势没有改变。
　　（7）、关注小金属行业整合带来的机会
　　稀土、钨、锡、钼等金属都是我国具有资源优势的小金属，国家都在对这些行业进行治理和整合，我们将密切关注这些行业治理、整合的进程。
　　六、行业整合、资源和规模扩张加剧
　　（1）、国际大型矿业并购加剧
　　一般认为行业低谷时进行并购成本较低，但目前这种思想正在发生改变。2007年11月，国际矿业巨头必和必拓（BHP）发起对另一矿业巨头力拓（RIO）的收购,收购金额高达1500亿美金；此前力拓和美铝都发起对加拿大铝业的收购，最后力拓胜出；2006年四季度美国自由港公司以259亿美元收购费尔普斯道奇。这三起收购都是国际矿业巨头之间的收购，对整个行业的发展具有深远的影响。
　　（2）、央企成为国内行业整合的主导力量
　　在国外矿业整合的大背景下，国内公司整合的欲望同样强烈，资源多元化、产业一体化的大型综合类矿业公司是发展的目标；另一方面，国家认识到行业集中更有利于我国有色金属行业发展，参与国际竞争，打造少数具有国际竞争力的的有色金属企业是政府目标。
　　随着中铝集团增资云铜集团模式出台后，中冶集团控股葫芦岛有色集团、五矿集团有望取得关铝集团控制权、江铜和五矿的战略合作都浮出水面，我们认为由于央企较强的专业素质并且受到政府的扶持，将成为国内有色行业整合的主导力量。整合将使得优质资产集中，企业抗风险能力增强，未来发展潜力扩大，竞争优势突出。
　　（3）、海外资源扩张拓升发展空间
　　由于国内资源有限，具备实力的国内有色金属企业选择海外扩张作为企业未来发展的重要增长点。中国铝业的海外铝土矿开发、江西铜业的阿富汗、加拿大铜矿收购等项目都大大拓宽了他们未来的发展空间，我们认为更多的优秀企业会采取海外资源扩张的模式来实现自身的价值成长。
　　七、行业估值优势消失
　　（1）成长性受到质疑
　　2007年前三季度A股有色金属公司整体净利润同比增长率42.93%，低于整个A股市场67.60%的增速。有色行业未来两年的复合增长率为20%左右，低于整个A股市场平均水平，但有色金属行业的整体估值水平却与整个A股市场相近，从成长性看，有色行业估值略高，但其中的小金属、铜行业从成长性看估值有吸引力。

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