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中投证券/平安证券/银河证券0111

　　三、供给增速提升有限不确定性较大
　　（1）、新矿工程进度低于预期
　　本轮金属牛市从2003年开始后投入到金属勘探、生产领域的资本逐渐增加，但现阶段新矿工程建设周期要5年甚至更长，08年新矿工程投产较少，大量的新矿推迟到2009年后投产。2007年金属矿产量增速的提升主要由于大量的现有矿扩产产能开始投产，预计2008年金属矿增量仍将以扩产矿为主，我们预计的铜精矿、锌精矿的产量增速为6.9%、7.3%，与2007年相比没有显著提升。
　　（2）、不确定性大产量损失持续高水平
　　形成本轮金属牛市的根本原因是需求的持续旺盛和金属供给的短缺。而造成金属短缺的一个重要原因就是供给的损失量远远超过历史水平，造成了金属产量屡屡低于预期，我们预期在行业集中度越来越高、生产难度加大、需求旺盛的条件下，金属供给损失量高于历史水平将成为常态。
　　四、金属市场流动性依然充裕
　　金属的名义价格往往受基本面和资金面的共同影响。基本面指供求关系，供求关系的方向决定了金属价格的波动趋势，当然金属价格改变后又会影响此前的供应和需求状况，衡量供给和需求量的变化对于金属价格变动的反应程度的指标就是价格弹性，新的金属供求关系决定金属价格波动的下一步趋势。
　　虽然金属价格的变化趋势由基本面决定，但由于期货市场的存在，资金面决定基本金属的具体价格，当然强势资金可以短期内控制金属价格，但从中长期看，资金面必然要与金属的基本面相一致，本轮金属牛市中价格上涨幅度如此之大流动性的推动功不可没。
　　中国银河证券研究所宏观部认为虽然在次级债危机的影响下，全球流动性有紧缩的迹象，但投资者出于回避金融市场、特别是债券市场和衍生品市场风险的要求，流入商品市场的资金反而增加。就中期流动性而言，美国、欧洲等主要经济体进入减息周期将进一步增加全球的流动性。在全球主要经济体进入减息周期的环境下，以中国为代表的新兴经济体本身就存在流动性过剩的情况下，未来全球的流动性很难有突然的紧缩。
　　五、金属价格维持高位看好铜、锡、黄金、铝价
　　2007年的各基本金属价格出现分化，镍、锌、铝略有下滑，铅、锡、铜上涨，但目前的金属价格仍远高于历史水平，行业整体依然位于景气周期。从历史看，金属周期一般与经济周期运行同步，金属行业景气下降往往起源于全球经济的景气下降。从我们前文的分析看，2008年中国及其它新兴经济体的快速增长大大弥补西方经济放缓的影响，全球经济增长依然良好，流动性依然充裕，因此我们判断金属价格整体维持高位，但波动加剧，且由于各金属供需的差异，价格继续分化。我们对未来的铜、锡、黄金和铝价较看好。
　　（1）、铝：高安全边际选择兼顾成长性和成本优势的企业
　　2007年国际铝市显现高供给、高需求的特征，基本实现供需平衡。国际铝价表现平稳，国内铝价是由于出口退税政策调整后从10月份后下跌了约10%，我们认为出口政策的实施会改变国内外铝价的比价关系和促使相关产业继续向国内转移，对全球的铝需求影响有限。另外，LME远期铝合约价格的高企说明市场对于未来铝前景的看好。
　　行业整合：俄铝并购乌拉尔铝业、力拓并购加铝等事件对行业影响深远，代表了行业发展的趋势，行业整合使得电解铝、氧化铝的供给集中度越来越高，铝土矿、能源也将被少数企业控制，未来的铝行业将发展得更有序更健康。中国政府不断提高铝行业的进入门槛、推动行业整合，就是为了顺应行业发展趋势。我们认为铝行业有望告别无序过渡扩张的时期，进入一个平稳健康发展的阶段。
　　（2）、铜：供需偏紧相对低估
　　我们认为铜仍然是2008年最值得看好的品种，供给增速提升有限使供需仍偏紧，价格上涨的可能性较大，另一方面，在我们后续的行业估值讨论中发现相对其他金属品种铜板块相对低估。

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