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中投证券/平安证券/银河证券0111

　　接下来我们一一分析有色金属行业的最新动态，看能否自上而下寻找到支撑2008年板块上涨的蛛丝马迹。
　　二、自上而下寻找板块投资机会
　　2.1铜加工费的下降在侵蚀铜冶炼企业的利润
　　最近江西铜业公布了系列公告：
　　2007年11月22日，与中国冶金科工集团组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿(含铜金属量1,100万吨，为特大型铜矿床)开发项目的首选投标人资格；
　　2007年12月07日，与五矿集团共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司，并已获得董事会和42%股东的认可；
　　2007年12月28日，董事会公告《关于授予江西铜业内部执行董事及部分高级管理人员股票增值权激励计划》。
　　公司的系列动向表明了公司在积极开发国外资源，而股权激励的实施也将促进公司长期、稳定、持续的发展，均属于中长期利好，但短期尚不能对公司的业绩带来实质性地推动。
　　相反，对业绩产生立竿见影的不利因素不期而至：国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。
　　从图表6可以看到，目前我国三大铜冶炼企业的资源自给率都比较低，2008年加工费的下降将较大程度侵蚀三公司的利润，甚至导致其外购精矿冶炼部分的亏损。
　　此外，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税，主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等方面。其中精炼铜进口关税由2%降为0，这意味着进口精炼铜成本的下降。由于我国是铜以及铜精矿进口国，对于国内铜冶炼企业来说这也是一个偏利空消息。
　　ICSG最新预计2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨；2008年供应过剩量将扩大到25万吨；到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。不过，以ICSG的数据来看，就算出现过剩，量也不大，再配合罢工、意外造成的产量中断、美元的贬值、生产成本增加和通货膨胀风险，特别是市场对中国因素的看好等因素，对中长线铜价还是可持以乐观态度。ICSG也预计2007～2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。
　　2.2电解铝企业将面临一个不甚乐观的2008年
　　2007年12月18日，中国铝业调高氧化铝现货价格10.5%至4200元/吨，国内非中铝系氧化铝企业也纷纷调高氧化铝价格。此次国产氧化铝集体涨价，将直接导致电解铝成本抬高近1400元/吨。而较早前，国家发改委则宣布取消对电解铝行业的电价优惠政策。目前国内电解铝行业的平均耗电量为14500~15000千瓦时/吨，电解铝用电价格平均在0.36~0.40元/千瓦时。每千瓦时增加5分钱，就相当于每吨电解铝生产成本增加超过700元。
　　由上述成本结构剖析不难看出，国内氧化铝价格的上调与电价优惠政策的取消，对电解铝生产成本影响较大，甚至将对电解铝行业未来的盈利产生较大影响，尤其是非中铝系的电解铝厂，主要依赖国际市场氧化铝现货供应，面临的成本压力更大。而另一方面，在供应过剩的压力下，国内电解铝市场表现疲弱，现货价格已跌至近两年来的低水平。
　　此次我国进一步调整进出口关税涉及到铝行业体现在：氧化铝进口关税从3%降至0。在国内氧化铝产能迅猛增长的情况下，这样的调整对于国内氧化铝行业还是会存在一定的冲击，但因为目前氧化铝原料铝土矿价格居高不下，氧化铝生产成本是刚性的，所以氧化铝价格也将是成本拉动型上扬，我们认为该关税调整政策冲击力度微弱。而实心铝合金出口关税提高到15%，对于初级铝合金市场影响则比较明显，国内铝合金出口空间将进一步压缩。
　　在成本因素拉动下08年的电解铝价格下跌空间有限。但未来一段时期，国内铝业仍要面临着国内市场供应过剩和关税政策调整所导致的出口受阻。一边是电解铝生产成本的明显上升，另一边则是现货市场价格的持续低迷，以及供大于求的基本面环境，这些似乎都在表明，2008年的国内电解铝企业的日子并不好过，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。

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