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旅游行业：2008年下半年行业投资策略报告

　上半年三个小黄金周短途游增长明显，其中"五一"黄金周长线游下降，短途游增长明显。"五一"黄金周收入占去年五一大黄金周的比重为42%左右。清明和端午小黄金周旅游人次表现优于周末，但弱于五一。我们估计上半年三个小黄金周加总的旅游收入略低于去年五一大黄金周（乐观估计是基本持平），但难有增长。新休假制度下小黄金周数目超过大黄金周数目，旅游行业加速步入"散客时代"。
　　八部委4月联合下文限制景区票价1年内上涨，要求全面清理整顿门票价格。此政策有利于促进景区公司转换盈利模式，但对我们关注的重点景点类公司的业绩无实质性影响。我们预期景区门票上涨的空间将进一步收缩。
　　自然灾害和政治动荡容易导致旅游人次出现明显下滑。上半年先后发生的年初雪灾、3.14西藏事件和5.12汶川地震都对旅游行业的负面冲击明显。事件发生的当月旅游人次和旅游收入迅速下降，我们测算这三大事件的合计影响2008年旅游行业收入下降5.7-9.1%。
　　展望下半年，奥运推动旅游行业快速发展。历届奥运会的规律表明：
　　（1）奥运会前期，举办国的旅游和酒店行业经济均有较大幅度增长；（2）奥运过后第一年，入境游客的增长速度有所放缓，但较奥运前一年还是有一定程度的提高；（3）奥运后的一年里，酒店行业入住率下降，经过一年的调整入住率和平均每间客房收入开始回升。
　　历届奥运会的规律表明：股票市场的反应与旅游行业经济面较为一致，奥运事件对股市的短期影响较强。短期来看，旅游和酒店业股指在奥运前后的三个月里呈现出一致的强，弱，强分布：奥运前一个月，旅游行业和酒店行业表现一致，均有一定程度的上涨。奥运当月，旅游行业和酒店行业股指大幅下跌。奥运后一个月，旅游业走势强劲，到年底均有不错表现；但酒店业表现较弱，并将这种弱势延续一年左右的时间。
　　我们仍看好旅游行业的长期发展，预计2008年旅游收入增速低于2007年的快速增长水平，将呈现平稳增长态势，下调旅游行业的投资评级为"谨慎推荐"。市场的过度悲观孕育投资机会，我们关注的重点公司08年和09年PE已下降到23倍和21倍，与香港和美国上市的酒店旅游公司估值水平相当，在投资品种上重点推荐中青旅和黄山旅游。
　　一、旅游行业短期发展受冲击，长期发展无忧
　　（一）新休假制度下黄金周旅游出现新趋势
　　1、上半年三个小黄金周短途游增长明显
　　新休假制度下大小黄金周长线游和短线游界限分明。今年是新休假制度实施的第一年，全年的实际休假天数由原来的24天增加到29天（五个三天的"小长假"、两个七天的"黄金周"）。从时间分布来看，第二季度每个月都有1个小黄金周，从第二季度的三个小黄金周的旅游情况来看，短途游火爆与长线游冷清的局面形成鲜明对比，据旅游社的数据反馈，省内游占出团总量的80%，省外的长线游仅占出团总量的20%左右。新休假制度下大黄金周，尤其是十一假期将是长线出游良机。由于职工年薪休假制度尚未落实，我们预计大黄金周长线游和小黄金周短线游各占主导的局面仍将持续。
　　"五一"黄金周长线游下降，短途游增长明显。今年首次实施了"五一"黄金周由长假7天改为3天，据全国假日旅游部际协调会议办公室最新统计，全国纳入监测的119个直报景区(点)5月1日至3日，共接待游客894.07万人次，同比下降24.45%。5月1日至3日的游客人次分别为297万、368万和229万，从环比数据来看，5月2日游客人次环比上升24%，5月3日环比下降38%。由于119个直报景区（点）多是国内知名景区，长途游客比重较大，因此全国假日办公布的数据反映了小黄金周长线游下降的特点，而我们从各旅游局收集的数据来看，短途游游客人次增长明显，各地市区景点和公园的游客人次更是大幅增长。由于短途游人次和收入的增长，各城市五一小黄金周的旅游人次和收入都较去年同期增长，增长幅度15%左右。综合长途游和短途游的情况，大多数省的游客人次和旅游收入同比上涨，反映出五一黄金周旅游行业发展增速不减。
　　"五一"黄金周旅游收入占去年五一大黄金周的比重为42%左右。五一小黄金周由于时间缩短为3天，2008年五一小黄金周的旅游收入占2007年五一大黄金周的比例平均为42%左右，正好与时间占比相当，反映了今年五一小黄金周收入与去年同期基本持平或略有增长。