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中国证券报:“大小非”并非洪水猛兽

　今年以来，市场持续调整，“大小非”的频繁抛售被当成了“罪魁祸首”之一。业内人士就此表示，“大小非”并非“洪水猛兽”，要客观看待“大小非”问题。

　　首先，“大小非”的数量远没有某些媒体渲染的那么巨大。统计数据显示，由股权分置改革形成的“大小非”共有4572.44亿股，目前已解禁的达842.96亿股，占“大小非”总数的18％。而且，“大小非”只会越来越少，不会越来越多。从绝对量上来说，随着股票的减持，存量的“大小非”数量越来越少；从比例上来说，市场在不断壮大，存量“大小非”占股票市场的比例也会越来越小。

　　其次，解禁并不等于减持，获得流通权仅仅是对股份的性质进行了明确。减持？还是坚持？“大小非”们只有在充分研判中国宏观经济、资本市场发展前景、上市公司质地以及自身资金需求等趋势后才能做出选择。而且“大非”股东为了保证控股地位或者发言权，一般不会轻易减持。即使在目前股市大幅下跌的背景下，上市公司股东间对于控制权的争夺也屡有发生。股权争夺战一直是资本市场重组大戏的精彩一幕，近期国美与三联集团对于三联商社的争夺便可见一斑。

　　统计数据也说明，并非所有“大小非”都有减持冲动。从2006年6月“大小非”获得流通权以来，“大小非”累计减持的股票为250.07亿股，只占理论可减持股票的29.67%。

　　事实上，“大小非”实际减持行为对市场的影响微乎其微。今年6月份，实际减持的数量为4.51亿股，而目前市场股票的平均价格大概在10元左右，据此简单估算，6月份减持股票的交易量不到市场总成交量的1％。

　　再次，大股东“吞吐”股权，某种意义上是市场的内在稳定器。在市场高涨的时候减持一部分股票，在市场低迷的时候增持一部分股票——大股东对股票的这种“吞吐”行为，既能避免股市的过度泡沫，也能抑制市场的非理性下跌。

　　不过，尽管“大小非”并非“洪水猛兽”，但如何引导其有序流通也是需要思考的问题。此前，有学者提出，把“大小非”的锁定时间延长到10年，并对“大小非”减持征收资本利得税。学者们维护市场稳定的心情可以理解，但强制延长锁定时间并没有法律依据，也影响政府的公信力，并且只针对“大小非”征收资本利得税也不符合税收的公平性原则。

　　而且，上述措施只是暂时地改变了市场的供求关系，借助减少短期内可流通的股票数量来稳定股价，但影响股票等资产价格的首要因素是资产价值，供求关系并不是决定性因素。

　　总之，“大小非”如何流通是资本市场进入全流通时代遇到的新问题，因此不能简单地用对其减持加以限制等方式来解决，而应用创新手段加以解决，如引入大宗交易平台就是一大创新。

　　目前，市场上的不少制度安排是在股权分置时代设计的，需要有关部门在新的时代环境下不断加以完善，以改革促进发展，推进基础性制度建设。定期公布“大小非”解禁数量、进一步完善大宗交易平台……方方面面正在共同努力，相信在不久的将来，市场不会再谈“大小非”而色变。

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