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申万力荐明年上半年十大成长股

申银万国判断，明年A股市场整体将处于震荡整理阶段，走势呈现"回暖-整固-上扬"的特征，同时明年A股投资收益率将明显下降。预计沪深300指数明年的波动区间将在4500点至7000点，对应2008年动态市盈率区间为24倍至37倍。
　　利润增速明显回落
　　在资源价格改革的背景之下，工业企业利润增长将面临需求端和成本端的两面夹击。一方面，外部需求下降将极大地冲击工业企业利润。从1998年以来，投资需求与工业企业利润增长之间的关系逐渐淡化，出口与工业企业利润增长之间的关系却日益密切，显示了决定利润增长的力量正在发生变化。外部需求的重要性日益提高。换言之，如果出口需求出现回落，就应该预期工业企业利润将随之回落。另一方面，由于成本上升，企业将直接面临成本端的冲击。情景分析表明，原材料成本上升，总体而言，对各个行业毛利率的影响巨大，比如，在不考虑价格变动的情况下，原材料成本上升5%，将似的石油加工等行业的毛利率下降29%。总体也将下降2.3%。
　　资产注入可提高盈利能力
　　申银万国认为，尽管2008年公司利润增速有所下滑，但按照流通股本加权的每股收益却依然保持了较高增速。在35%的2008年利润增速中，所得税并轨贡献了8%。自下而上的盈利预测认为，2008年来自基本面的盈利增长低于2007年。盈利风险方面：出口下行美国经济增长趋缓，导致中国对美出口呈现趋势性下滑；但是短期来看(6-12个月)人民币挂钩于弱势美元获得的汇率优势仍将保持，促使整体出口保持较高增速。最大的风险在于：美元反弹，人民币汇率优势消失，出口大幅下滑，对企业盈利产生较大负面影响。
　　盈利风险方面是成本压力，政策面透露的信息显示：要素价格可能大幅上升，导致企业成本压力加大。盈利惊喜方面：价格上升可以引发名义收入和利润超预期增长，资产注入仍然能够有效提高上市资产盈利能力。对比工业企业和上市公司来看，上市资产盈利能力仍然低于全部工业，因此，资产注入、整体上市能够提高企业盈利能力。泡沫成分方面，2007年三季度可比公司55%的利润增长里面，投资收益贡献了14%，引发对未来盈利的谨慎。
　　资金持续入市支持高估值
　　中国贸易项目下的"热钱"流入规模巨大，初步估算2007年流入650亿元美元，未来"热钱"流入可能继续。由于利率调整处于犹豫过程中，实际利率下滑，居民储蓄继续进入直接投资市场，较高估值水平得到一定支撑。股票和资金的不平衡，更可能出现在2008年上半年。无限制的持股5%以下"小非"可能给短期市场带来较大压力，但这种压力往往滞后一个月体现。
　　沪深300指数将上扬
　　回暖是因为压抑的资金热情借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖。受相对估值持续刺激，中盘股再次吸引投资者关注。调整则是因为政策不确定性上升，全球经济对中国出口存在负面冲击，IPO和非流通股解冻导致资金缺口上扬，企业盈利能力和利润规模再次超出预期。以沪深300指数为标的，2008年全年波动幅度为4500点-7000点，对应2008年市盈率波动区间为24倍-37倍。
　　行业篇
　　要素价格行业受宠
　　要素价格改革和收入分配改革的推进，最终有利于提升经济增长质量，但从短期看提高了企业成本，对企业盈利是一个考验和冲击，这使得2008年的股票市场的整体投资环境限于不利的境地。不过，政策的目的是有保有压，抑制和鼓励并重，在控制一部分行业发展的同时，也使得一些行业和企业能够从中受益，如果紧随政策的脚步，趋利避害，也能够从中受益。值得重点看好的，能受益于要素价格的行业包括：
　　消费：在居民收入分配改革的情况下，居民收入增加将导致消费快速提升。
　　环保：在资源节约和环境保护的政策背景之下，环保行业将获得更多的投资，需求也将放大。
　　新能源：资源价格上升之后，新能源的吸引力将大幅提高。而严厉的环保措施也将使得新能源的"清洁性"备受关注。政策的大力扶持是另一个看好的理由。

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