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中金公司2008年股票池

　　估值方面已充分反映行业不利因素：中金重点覆盖电力上市公司的市盈率均值为08年26倍，低于市场平均市盈率28倍的估值水平，并处于历史的低端水平。考虑到我们目前的盈利预测并没有包含潜在的煤电联动，业绩预测有望为真实水平的下限。如若实现收购整合，电力生产商的业绩将体现出跳跃式的增长，估值水平进一步降低。因此，当前电力股偏低价格为投资者提供较大的安全边际。煤电联动前景趋于明朗化的08年1季度投资机会将会显现。
　　服务业板块："量价齐升"下的盈利增长确定性
　　金融、房地产、航空、旅游休闲、商业零售、广告传媒等服务业板块正处于"量价齐升"的盈利持续增长的黄金周期。所谓"量"，从需求的驱动因素来看，目前中国服务业尚处于以满足国内需求为主导的现状下，受美国经济放缓和人民币升值的负面影响微乎其微。因此，在中国经济保持快速增长的情况下，服务业都会保持快速增长的势头，而且确定性高，不受政府信贷紧缩等宏观调控政策的干扰。所谓"价"，在国内成本（包括资源、原材料、劳动力成本等）显著上升的背景下，有垄断资源、品牌优势的服务企业有足够的提价能力；或者，有竞争力的服务企业可以通过效率的提高足以抵消成本上升的压力，因而企业的毛利率水平不会受到明显的挤压。另外，航空、旅游休闲、商业零售、广告传媒等板块除了来自经济增长的内生驱动因素之外，还将额外受益于"08年奥运"的景气周期。
　　银行
　　贷款增速放缓对银行业盈利增长影响有限：08年信贷增速得到控制可能的，但与04-05年调控相比难度在增加，最终的贷款增速不会出现大幅放缓从而导致经济出现硬着陆。当前预计08年银行盈利增速45.5%；其中大银行约为42%；中小银行约为61%。我们盈利预测中已经反映了贷款增速在08年可能放缓，上市银行加总的贷款增速为13.9%，和信贷增长目标差别不大。以我们目前的盈利预测作为基准，我们进一步做了敏感度分析，目的在于：如果实际情况和我们的预测发生偏差，对银行的利润影响会有多大。在银行生息资产配置中，贷款的替代产品主要是3年期左右的国债，现在收益率为4.11%。即使考虑到明年M2增速和贷款增速差距扩大带来债券收益率下降，我们测算表明生息资产配置的变化对盈利的影响并不大，也就是说贷款增速每下降1个百分点，对盈利的影响也就是在0.5-1个百分点。不过，严格的信贷控制使得继续上调明年盈利预测的可能性下降。
　　净息差将进一步扩大：07年5次加息，由于加息结构的不对称性，使得银行存贷款利率差扩大，1年期存贷款利率差上升了18bps。根据我们的敏感性分析，NIM每上升10bps，对08年银行总体盈利的影响在5-6个百分点。高拨备覆盖率给了银行调节利润的空间：由于信贷紧缩是有保有压的政策，信贷的突然收紧可能会使一些企业的现金流出现问题，给资产质量带来一定压力，如果坏帐率（creditcost）上升10bps，带来银行拨备计提压力，对08年盈利的负面影响仅为2-6%。而目前A股上市银行平均的拨备覆盖率超过100%，拨备计提压力不大。来自资本市场的手续费收入预期依然乐观：根据我们的敏感性分析，即便按零增长假设计算，对我们当前的08年盈利预测的负面影响也比较有限。其中，大银行较大约为5-7%；中小银行更低仅为1-3%。
　　多样化金融服务公司（保险、证券）
　　尽管08年保险、证券公司的盈利增速会出现放缓（主要是低基数效应的丧失），但在股市高估值持续的背景下，保险公司来自股票市场的投资收益、证券公司的经纪、投行、资管业务收入上升的空间依然较大。
　　房地产
　　调控不会逆转供求矛盾，08年房价仍将上涨：房价的根本决定因素是供求关系，房价上涨的根本原因还是在于目前供给远小于需求。
　　（1）信贷紧缩：在抑制需求的同时，也限制了地产商的开发能力，减少了市场供给。目前对开发商来说，银行贷款只占其资金来源的20%，企业完全可以通过预售款和自有资金提升弥补贷款减少，资金压力有限。因此，出现全国性的开发商低价甩卖房子，导致房价下跌的可能性几乎没有。即便是大开发商拥有项目较多，有动力加快周转，但也仅限于个别项目及区域。