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中金公司2008年股票池

　　资产注入预期难以再现07年辉煌：有色金属是07年A股市场股价表现最为抢眼的板块。但是股价上涨的主要动力来自于大量的资产注入预期，由于有色金属价格（除了黄金）并没有出现上涨，因此，行业盈利增速远远低于股价的上涨幅度。随着大多数公司完成资产注入，08年资产注入预期难以再现07年辉煌，因而对股价的刺激有限。
　　估值水平偏高难以持续：目前A股有色金属企业08年的平均市盈率约为32倍，甚至超过市场整体市盈率水平，并处于历史水平的高端，已经充分反映了行业和公司的有利因素，我们认为这么高估值难以持续。
　　钢铁
　　内需依然强劲，出口放缓不会改变国内供求略紧的情况：基于08年国内FAI增长24%的假设，国内钢铁需求预计保持16%以上的增速，敏感性分析表明，FAI增速每放缓1%将导致需求增速下降0.5%。08年国内钢材新增产量预计增长12-13%，考虑到钢铁出口增长可能放缓，值得一提的是出口放缓主要的原因并不是国际市场需求的大幅减少，而是国内钢价上涨导致与国际市场价差的缩小，以及国内限制钢铁出口政策提高国内厂商的出口成本所致，实际供给增长将达到15%。
　　因此，国内市场供求之间仍存在缺口，有望继续推动未来钢铁价格上涨。即便国内FAI增速进一步放缓到20%，供求也能维持大体平衡，不会出现产能过剩的局面，钢价出现回落的可能性有限。铁矿石涨价等成本上升压力对大钢厂不是问题：大钢厂通过每年一签的铁矿石订购合同以及长单锁定运费（占70%以上），相对于中小钢厂，成本优势明显。钢价的上涨足以消化成本上升的压力。即便在全行业面临成本压力的条件下，大钢厂仍能通过成本优势和高附加值产品的价格优势保持毛利率水平不受到挤压；而小钢厂和落后产能的淘汰，有助于行业整合的加速。
　　建议增持原材料成本优势，产量增长较多的的大钢厂：从成本角度看，武钢、宝钢、鞍钢等大钢厂的铁矿石成本相对于中小钢厂优势有明显的优势；从新增产能上来看，武钢明年有多条生产线投入生产，产量增长幅度超过21%。
　　煤炭
　　煤价基本面有较强支撑：煤炭消费主要是以内需驱动为主，08年国内经济增长较快的背景下，煤炭需求增长稳定，依然超过产量7-8%的增速。我们研究员预计08年动力煤价格上涨10%，焦煤价上涨15%。成本方面，我们也考虑了明年从价征收3%的资源税，向山西省煤炭生产企业征收15元/吨左右的"矿山环境治理恢复保证金"以及"煤矿转产发展基金"对生产成本的影响。基于上述假设，预计煤炭公司明年的盈利增长将保持在20-30%。
　　估值水平偏高：目前A股煤炭企业08年的平均市盈率约为42倍，甚至超过市场整体市盈率水平，并处于历史的高端。行业资产注入和重组机会可能构成盈利超预期因素：很多地方性煤炭公司明年实现从母公司资产注入的预期较强，有望成为明年盈利增长超预期的因素，成为短期股价上行的催化剂。
　　电力
　　产能增长压力大幅放缓，利用率下降压力缓解：07净增产能约为100GW，同比增长16.1%；而预计08年装机增速将快速放缓至11.1%（净增产能为80GW），行业快速放缓的扩容步伐，更为长期机组利用率的改善产生积极推动作用，利用率下滑风险或将持续到明年一季度左右。考虑到电力需求增长依然强劲，预计08年增长13%以上，因此，明年机组利用小时下降的压力大为减轻。
　　煤电联动等因素有助于改善电力企业的成本压力：电力需求增长将延续强劲态势；尽管短期内火电企业尚需面对燃料成本上升压力，但08年或将实施的第三次煤电联动以及行业整合，都将使电力生产商的盈利增速超出我们的预期；敏感性分析显示，考虑半年1%的煤电联动因素，火电企业有2-5%的业绩增长。另外，煤炭价格压力没有今年大，有两方面原因：第一，铁路运能瓶颈出现改善，大秦可能增运16.7%约5000万吨，华东地区煤炭压力减小；第二，今后的新增火电主要集中在坑口地区，结构性的煤炭供需紧张局势将有所缓解。我们认为行业龙头抵御运营压力的能力更强，业绩更为稳健，长江电力作为水电龙头更是无须担忧成本上升的压力。