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中金公司2008年股票池

　　中国资本市场发展和完善（包括利率市场化，资本帐户的开放，市场多元化和规模的扩大等）步调缓慢。这是我们认为A股高估值情况难改的另一个重要原因。但政府对资产价格的态度，股市规模的扩大和逐渐加大的资本帐户的开放将将在一定程度上抑制股市估值的继续扩张。政府已经意识到资本市场上不同层次的结构性缺陷是造成股市泡沫迅速扩张的重要原因，并积极努力做大股票市场和增加资本市场的开放程度。至06年以来IPO的规模不断扩大。同时，QDII的实施，可能推出的港股直通车和将要推出的股指期货等都将在资金层面上缓解股市泡沫扩张的压力。
　　08年A股展望：上下拉锯，A股估值在动态30倍左右持续
　　A股大盘蓝筹股（例如沪深300指数）的平均动态市盈率约为30倍，而香港市场中资股的平均动态市盈率为20倍，两者的比值为1.5倍。从历史上来看，A-H市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股市场估值水平比H股市场系统性偏高的主要体现了中国资本市场各种缺陷下的低利率和有限的投资渠道等问题。海内外估值差异的持续存在也反映了国内流动性过剩的状况，在短期内并不会消失。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性，即便按比值历史平均水平计算，对应A股市盈率为34倍。
　　我们基本判断是，08年A股的动态市盈率可能维持在30倍上下。尽管资本市场的条件在政策下逐渐改变（但很缓慢），但今后企业业绩在注资重组和管理层激励机制的推进下可能得以更多的释放。这也是A股市场高估值的原因之一。从前面讨论的中国面临的国内外经济和金融条件看，推动A股估值继续上升的许多因素依然存在。从日本和台湾的股市在泡沫中演化过程来看，日本股市在估值达到一定程度时（大约在60-70倍市盈率时）不再扩张，却保持了较长时间。股市在此期间由盈利增长推动而上升。而台湾的情况非常不同，市盈率不断上升直至股市泡沫破灭。虽然A股市场表现的特征更类似台湾当时的情况（散户的参与程度，对国际资金流动的限制等），但07年4季度的政策和股市表现使我们对市盈率进一步的大幅提升持有保留。在A股这一轮调整前，08年动态市盈率曾达到32倍，政府对包括股市在内的资产价格关注程度立刻增加，并引发各种调控措施。
　　投资者应该意识到这种市场条件之下，业绩对股价的支撑较弱,股市波动性大将是A股市场08年的主要表征之一。投资者情绪将受到内部和外部两方面因素的干扰。国外金融市场将继续不断受次级债和信用条件变化的影响，在一定程度上波及A股。同时国际经济增长形势不明朗和外需风险也会直接影响到部分A股上市公司。从过去的经验看，即使在台湾80年代封闭的市场条件之下，美国1987年10月的股市下跌也导致了台湾股市近50%的大幅调整。尽管中国股市在资金层面上较为独立，但难以避免受海外市场波动的影响。影响A股的内部因素中包括各种调控政策，股指期货，QDII和个人投资海外的资金分流。*的来临对投资者心理的影响也不可忽视。
　　中金公司08年策略：08-09年盈利增速有所放缓
　　盈利环境与趋势展望
　　08年企业盈利环境的变化趋势
　　与今年相比，08年企业所处的盈利环境呈以下变化趋势：政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀；外部需求放缓；人民币汇率加速升值；资源税、生产要素定价制度改革、节能减排措施等推高国内成本。这些趋势使得国内经济实现软着陆的确定性增强，增长的可持续更高。
　　1.政府宏观调控意向：防止经济过热和明显通货膨胀，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀。
　　政府已经多次传达了要求控制银行贷款增速的政策意图。人民银行和监管部门将综合使用货币政策工具、窗口指导、以及抑制固定资产投资的指令性措施来控制信贷规模。根据目前市场的预测，明年央行信贷规模指引是以07年新增贷款规模为基础，即如果08年新增贷款仍然为3.5万亿，08年人民币贷款增速回落到13.4%，相比07年15.5%的调控目标回落2个百分点。从增速来看，有所放缓，但还不能说是全面的信贷紧缩。