《资本市场》

五、投资之路

无论是交易大厅里的每一下举手投足，也无论是电子屏幕上的每一次闪烁跳动，无论是股价长河中的每一缕波澜起伏，也无论是电脑键盘上的每一阵敲敲打打，它的背后，都是这样一双双眼睛和由他们凝结而成的焦点。它的背后，都是这样一次次地买卖和由他们聚合而成的股价。就是他们构筑着股市存在的基础，决定着股市中一切行为的准则，他们才是股票市场真正的上帝。

　　北京华夏证券赵建民，一位当年带着不到两万元资金进入股市的投资者，他今天已经坐进了华夏证券公司营业部的大户室里了。
　　投资者赵建民
　　我上大学那几年，好像就没怎么听说股票，所以说对股票这个概念好像主动吸收和被动吸收的很少。毕业以后的那几年好像对股票的信息呢，主动地被动地就那么吸收了一点。然后呢，到了１９９４年发行新股的时候，北京发行新股的时候，当时是盼着发行新股，觉得好像发行新股以后很挣钱，而且能挣很多钱，当时就这么一个很笼统很模糊的概念。

　　赵建民在几年的股市投资中已经有了不小的成果，今天收市以后，他匆匆地赶到了一家房地产公司，准备为自己挑选一套商品房。
　　我觉得资本市场还是其乐无穷的，就说你赔钱的这种苦恼也好，这个赔钱也有赔钱的乐趣，挣钱当然有挣钱的更大的乐趣。当你觉得你这个两万块钱变成２０万，２０万又变成了这个８０万或者更多，这个时候的话，你就会觉得这个乐趣真的很大，好像有一种成功的感觉。

　　股市中到底能有多少像赵建民那样成功呢？２０００年，中国股市经历了一段较大的上升行情，有关统计显示，这一年，股市中真正赚钱的投资者是５４．３５％，亏损３１．８６％，其余与上一年持平。人们在享受着投资带来的收益，但同时也承受着投资带来的风险。

　　诺贝尔经济学奖获得者　 经济学家斯蒂格里茨
　　接受损失总是很困难的，很多人由于接受不了而自杀。同时，我们也应该记住价格下降时有人出售商品，也有人购买。当每一笔股票交易成功时，总是既有买家，也有卖家。也就是说，当有人对股市感到悲观时，同时也有人希望股市能够逆转上扬，每个人对股市的期望值是不一样的。当然，最终股市能够走出低谷，但是，总有一部分人会有所损失。

　　纽约华尔街１９８７年１０月１９日，著名的黑色星期一降临华尔街。当时，全美数十家电视台的上百部摄像机对准了这里。但是，据目击者说，当时的摄像机更多对准的是这里高层建筑的楼顶。他们所捕捉的，正是那些试图用自杀来结束失败的人。

　　这一天，在美国亚特兰大发生了一起枪击事件，一位在股市中输掉全部身家的人，开抢击毙了他的经纪人，然后自己也同归于尽了。
　　在股票市场，高风险时时刻刻存在，而在高风险的背后充满着投资者的喜怒哀乐。那么，面对如此之大的风险，为什么还会有这么多人一代又一代，前赴后继地拥入其中呢？

　　博士张克伟
　　在这种高风险的投资活动当中，如果操作得当的话，同时也能够获得相当大的投资回报，这也是证券市场在几百年的发展过程当中，对于投资者的诱惑和吸引所在。

　　其实，股票市场恰好证明着一条市场经济的基本原理。在这里，每一位投资者乐此不疲地在风险中追逐着自己的利益，但是，就在这种个人利益的追逐当中，客观上为整个社会的经济发展提供了巨大的资本来源。

　　在利益的驱动下，投资者显示出了超乎寻常的认真与执着。但是，股票市场似乎并不因为投资者的兢兢业业而恩赐大家同等的收益。实际上，当企业在股市中竞争资本的时候，投资者也在这里竞争着收益，于是问题也就出现了。

　　在证券市场的这个投资者的结构当中，有机构投资者，有个人投资者，在这个投资的地位上讲呢，应该说个人投资者局限性是比较大的。
　　在激烈的竞争中，实力是获利的基本要素之一。但不幸的是，单个的中小散户投资者却不是实力的所有者，尤其在股市越发全球化和复杂化的背景下，他们的劣势地位逾发明显。因此，把小投资者团结起来，整合为大投资者，也就必然成了全球资本市场发展的重要趋势。

　　英国伦敦这支古老的苏格兰风笛开始演奏的时候，就是英国怡富公司每天上班的开始。这是全球第一家投资基金，是由一位叫罗伯特·富莱明的苏格兰人开办的。（字幕：罗伯特·富莱明）

　　罗迪·富莱明先生，就是这家公司创始人的曾孙，在他的引导下，我们来到了一个展示厅，这里向人们讲述着怡富公司的历史，同时也讲述着共同基金创业的故事。

　　时任富莱明公司主席罗迪·富莱明
　　画中是怡富公司的创始人生前的画像，他是一位亿万富翁，死于１９３２年，他的原籍在苏格兰。
　　１９世纪中叶之后，美国作为一个充满机会的新兴市场，受到了英国资本的追逐。许多英国人都希望到美国去投资，但又苦于个人资本的数额有限，无法支付去美国投资的成本，于是他们只好望洋兴叹了。

　　但是，聪明的罗伯特·富莱明发现了这个极好的机会。于是，他发明一种特殊的金融工具——共同基金。他通过发行基金股份，把英国中小投资者的钱集中起来，交给熟悉美国股市的专家去进行投资。

　　我认为第一家投资基金创立于１８７３年，当时第一次将基金股份向公众出售，由于购买者过多，他不得不重新设计基金股份，以满足更多人的需求。

　　时任富莱明公司总裁约翰·曼瑟
　　共同基金是投资者进行证券投资的便捷途径，共同基金得到了很好的专业化管理，通过降低投资者的风险来扩大投资，共同基金公司提供了一系列不同的基金，所以投资者可以根据需求选择不同的投资组合。

　　罗伯特·富莱明的创意就像一粒火种，迅速受到全球金融同行的纷纷仿效。１８７３年到今天，不过一个多世纪的时间，全球范围内与怡富公司类似的共同基金数量，已经超过了３．１万家。尤其到了２０世纪６０年代之后，共同基金的增长速度更是与日俱增。

　　时任富莱明公司（台湾）总裁许立庆
　　投资基金最大的一个用意就是风险分散的问题，你买单一股票那当然就是风险比较大，买债券来讲呢，相对回报的期望值就比较小，所以呢基金等于是可以把风险分散，然后呢回报值又会比较高。所以这是基金的好处，可是基金除了风险分散之外，最重要的观点实际上是引进专业的管理，因为风险分散，买２０种股票，大家就都会买２０种，只买哪２０种，那么就是专业知识了。基本上基金的好处你可以享受专业的管理，然后呢又可以享受分散的风险，然后是更高的报酬，我想这个大概就是基金的好处。

　　１９９８年底，在美国共同基金公司的数量已达７３１４家，而其管理的资产净值总额为５．５万多亿美元，历史上第一次超过了美国全部商业银行资产的总和，成为全美第一大类金融组织。

　　实际上，投资基金它是一个中介金融商，它把投资者个人的小资本聚合成大的金融资本，再雇用一个专家团队对证券市场进行投资。
　　上海浦东在上海证券交易所附近的一座普普通通的写字楼里，１９９８年６月成立的华安基金管理有限公司，像往日一样平静地开始了它一天的工作。

　　上午８点２０分，工作人员陆续进入工作区域，而他们必须要执行的第一个规定就是交出各自的手机电话。
　　孙昌海也要交出自己的手机电话，作为华安基金管理公司的督察员，进入办公室的第一件事就是打开电话录音。失去了无线通讯手段的工作人员，他们通过有线电话对外联络的一切信息都将受到这部电脑录音系统的监控。

　　华安基金管理公司监察部主任孙昌海
　　在我们日常的工作当中，我们利用电话录音系统对我们公司所有的电话进行录音，在必要的时候，我们可以去监听这些电话。
　　除了电话监听之外，作为督察员的孙昌海，他所领导的监察稽核部在华安基金管理公司也有着非常特殊的地位。
　　这个监察部来说，我们是可以直接向证监会直接汇报，我们可以跟董事长直接汇报。所以说，我想作为监察部来说，虽然是公司里面的一个职责部门，但是它给的权力它要超过公司所规定的一切范围，所以它在某种角度来说的话，它并不是说我是站在公司的利益上去考虑。

　　孙昌海的电脑时时刻刻都在监视着公司内部所发生的一切行为，电脑中的一切数据将存档，长期保存。
　　晨会是华安基金管理公司每天必须进行的第一项工作，８点３０分晨会准时开始。
　　不到一小时的晨会将在股市开盘之前结束，这是基金管理公司两大核心部门——基金投资部和研究发展部进行的惟一一次互通情况的时间。
　　华安基金管理公司总经理韩方河
　　在美国呢有这么个说法，可能有很多人没买过股票，但是只有很少的人没有买过基金，那么基金它为什么能有这么大的生命力，它为什么发展这么快，它为什么会得到投资者普遍的一个欢迎，我感觉基金它有一个根本的东西，就是它的制度，它的运作受到了一个严格的、有效的监督和约束。

　　走进华安基金管理公司，让人感受颇深的，首先就是这样一道不允许随意进入的门。
　　华安基金管理公司监察部主任孙昌海
　　这个房间是我们基金投资部的基金经理室，是我们公司基金运作的核心部门，所以我们公司在这个门口设立一个门禁制度，这个门只有基金经理，以及具有权力穿越这个门禁的监察稽核部的同志，才具有这么一个门卡进入基金经理室。

　　这道门，对于国际上大多数基金管理公司来讲，都是必不可少。因为，门内的基金经理们，他们所从事的是一家基金管理公司最需要保密的工作。在国际上，人们通常把这样一种信息隔绝措施称为“防火墙”，也有人称为“中国墙”。时任汇丰投资银行亚洲有限公司主席韦智理 
　　长城是中央王国和外部疆域的分界线，无疑是极有效的防御体系。我猜想这或许是“中国墙”一词的起源，长城在全世界都非常著名，被普遍认为是隔离物的象征。 

　　华安基金管理公司总经理韩方河 
　　因为这个基金管理公司投资的量比较大，对市场影响也比较大，如果说一旦它内部出现一些内幕交易的情况，比如说基金经理也好，比如说研究人员也好，他知道了他把这个基金管理公司这个基金准备买这支股票，他事先透露告诉你，人家就先买，那这个对你基金管理公司来说，就会增加你的成本，人家如果是大户买了很多的话，那价格就要上去，这个结果就损害了基金投资者投资人的利益。 

　　作为华安基金管理公司投资部的总监，王国卫就是一位被“中国墙”围于其中的人。 
　　华安基金管理公司投资部经理王国卫 
　　这个部门现在有８个人，其中５个人是做基金经理的，另外３个是做交易，做证券交易的，大致分工是两块，一块是做组合管理，一块是做证券日常交易。 

　　在这里，５位基金经理各司其职，各有侧重，他们不时地讨论着，在自己的权限之内向交易员下达着买卖指令。 
　　无论是基金经理还是证券交易员，对于基金管理公司而言，他们都是“中国墙”之内的工作人员，在工作时间对他们进行访问，其实是一件非常困难的事情，由于我们采访的介入，工作人员要把显示重要信息的电脑关掉。 

　　尽管，投资部带有许多神密的色彩。但是，对于任何一个基金管理公司而言，研究部门的实力，才是基金管理能否成功的基础。 
　　华安基金管理公司总经理韩方河 
　　所有的投资它有一个基础，这个基金就是你调查研究，你进行分析，科学的分析基础之上，不是盲目地拍拍脑袋就可以投资，你必须拿出依据来。 
　　刘耀军，曾在华尔街摸爬滚打了两年，并取得了国际注册金融分析师的资格，如今他加盟了华安基金管理公司，成了其研究部的主力研究员之一。 
　　华安基金管理公司研究员刘耀军 
　　我们主要是分行业，然后呢每个人分那么几个行业，对于我而言，我就是分了酿酒、农业、食品，以及有线网等几个行业，还有综合类的行业。 
　　刘耀军告诉我们，作为专家研究一家上市公司，一般都分为五个步骤进行：首先是财务分析；其次是行业比较；第三是前景预测；第四是企业勘察；第五是市场调查。 

　　为什么说我们专家比较有一种优势，就是我们并不是看那个财务报表很简单地去看它，而是通过各种各样的途径，比如说行业的数据去验证这个财务报表的可靠性，这样来讲，就是我们买的公司。基本上财务上是经营财务都是比较可靠的，它一般不会有这种炸弹、地雷，所谓的年报地雷在里面埋着。 

　　像刘耀军这样的研究员，在华安基金管理公司一共有１４位，他们每个人分工研究不同行业的上市公司。 
　　尽管基金管理公司有专业的团队进行研究和分析投资，用这样的方法仅仅是为了最大限度地降低风险，但这并不能保证风险的消失。 
　　经济学家林义相 
　　所有的投资和金融产品，最重要的特征是它的风险与收益之间的对应关系。也就是说，风险高的投资项目或者金融产品的话，它潜在的或者预期的回报就非常高。那么风险很低的话，它的收益相对说也是比较低。 

　　时任富莱明（台湾）公司总裁许立庆 
　　不能够讲基金的风险极小，因为同样的基金是指一个观念，不同的基金，它的风险值不一样，不同的基金就跟不同的股票一样，它有不同的风险值。所以说我们只能说基金它是可以分散风险，可是绝对不能说风险极小，而且不能讲它是永不沉没。 

　　北京地区下午４：３０分，距离下班还有半个小时的时间，中国工商银行总行７楼东侧的办公室里，一天中最忙碌的工作刚刚开始。 
　　中国工商银行的证券投资基金托管部，按照国际通行的惯例，它在整个基金管理运作的体系中，扮演着一个非常重要的角色，这个角色，就是所谓的基金托管人。 

　　工商银行基金托管部经理赵跃 
　　具体它在投资证券市场上，买卖什么股票的品种，买卖哪些股票的数量，以及以什么时机或者什么价格来进行买卖，都是由基金管理人来决定的。通过这些不同的投资组合来实现保值和增值这种目的，那么他买卖了那几种股票和债券以后，是通过基金的托管人来完成这个资金的划拨和实现这个清算与交割的。 

　　在任何一个企业中，都会有一个财务部，这个财务部掌管企业的全部财产，担当着企业全部资金的收支与账目的核兑工作。那么，在基金管理人这个特殊的运作体系中，托管人所担当的角色，实际上就是基金的财务部。这是国际上一条通行的惯例，基金管理公司，也就是基金的管理人，它的主要职能是负责投资，而托管人则负责收款付款。 

　　经济学家迈克 
　　托管人一般是银行，负责保管投资资金和证券并确保基金运作的收费合理合法。他们保障股东的利益，确保证券安全，监管财会对回报率等各种数据的计算，并且监督基金资产管理费的收取。 

　　基金托管人一般都是商业银行，由于它不受基金管理公司的领导，也不拿基金管理公司的工资，因此，基金托管人的行为有着相当的独立性。这一点则有别于一般企业的财务部门。 

　　华安基金管理公司经营的安信和安顺两支基金，它的托管人就是工商银行证券投资基金托管部。由于管理人与托管人之间的特殊关系，华安基金管理公司那些基金经理们的一举一动，都无法逃避工商银行基金托管部这些工作人员的眼睛。而且它们对投资者公布的所有财务公告，都必须经过托管人的严格审核。 

　　工商银行基金核算部负责人张健 
　　我们这个部门是一方面进行基金会计处理，一方面为基金和交易所交易进行资金清算，同时还有一个职能，就是履行托管人对基金管理人的交易监督的职能。 

　　工商银行基金托管部经理赵跃 
　　如果是一个基金投资到他所承诺的投资方向以外的投资项目上去，比如说房地产投资，或者说实业投资，那么这样的投资指令，按照基金契约的规定，我们作为托管人是不予执行的，而且也要向证监会来报告。 

　　在一个规范的资本市场中，投资者购买投资基金，实际上他是一只手把钱交给了基金托管人，而另一只手则把投资的决策权交给了基金管理人。同时，他要求基金管理人为自己提供专业的投资服务，而要求托管人保证自己资产的安全。因此，按照国际上通常的认识，基金的托管人是基金投资者利益的忠实捍卫者。 

　　如今，在资本市场上投资基金的触角已经伸向了一切可以投资的领域，其范围之广，分工之细，以至人们已经无法说清投资基金到底有多少种类。但是，如果按照基金的组织形式去划分，投资基金一般可以分为两大类，这就是开放式基金和封闭式基金。 

　　华安基金管理公司总经理韩方河 
　　开放式基金如果可以比喻的话，就像银行存款差不多，因此如果你管理不好，你不能投资，（投资者）不满意的话，他把基金还给你，就赎回，然后你这个基金就没了，就像存款人家不在这个银行存款一样，那你这个基金管理公司就没钱可管，就垮掉了。所以开放式基金比封闭式基金相对来说，它对基金管理工作提出更高的要求。所以在国际上开放式基金发展越来越快，占的比例是越来越大。 

　　一般地说，开放式基金与封闭式基金有三种主要区别：其一，开放式基金的投资者，可以随时赎回现金，封闭式基金的投资者只能通过二级市场的交易进行变现；其二，开放式基金的发行规模是不固定的，它随着投资者购买与赎回情况而变化，封闭式基金的发行规模是固定的；其三，开放式基金不规定存续期限，封闭式基金的存续期限是事先规定的。 

　　经营不好，随时可能赎回，这对基金经营者构成了巨大的压力，但对投资者而言，这却是一种非常理想的机制，或许这就是为什么在国际资本市场上，开放式基金的数量会占到基金总量９８％的主要原因所在。 

　　２０００年６月，华安基金管理有限公司在上海与罗伯特·怡富公司达成了一项协议，按照协议规定，罗伯特·怡富公司将向华安基金管理有限公司提供完善的开放式基金在管理和技术方面的支持。随后，华安基金管理有限公司专为设立开放式基金而准备的市场业务开始招兵买马。 

　　中国正在跟随世界的潮流，在现有封闭式基金的基础上，推出开放式基金的准备工作已经开始，社保基金、保险公司将陆续走进投资家族，金融产品也在逐渐增加，证券市场变成机构投资人为主的大市场，已经越来越近了。